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行当政策密集出台,寒冬季节
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小车和汽车零件行当动态,小车零件行当二〇一二年政策报告

中重卡已见到长周期顶部的可能性较大,行业盈利能力将持续受到产能滞后释放的抑制。

事件:我们于6日的报告中提出,恐慌/普跌凸现绝对估值投资机会,我们在此进一步阐述基于绝对估值配置核心资产的策略意义:简评周期的困境经历08年来的实践和研究,汽车行业的周期波动驱动因素已为市场熟知。时至今日,行业研报的研究方法、维度已大体趋同(环比、库存、通胀与需求、产能),而无论谨慎、乐观对明年销售走势的预测也趋于收敛。相应的,基于超前预期周期波动时点和幅度的投资策略几乎已失效(这也是近期轮胎股在橡胶价格下跌情况下无法演绎行情的原因)。

数据要点

狭义乘用车中枢下移,盈利对公司综合竞争力的要求更高,边缘资产将长期缺乏盈利机会。

汽车行业的现状将大体上是未来几年的常态,除非宏观性的崩溃发生。

4月汽车产、销量164.8、162.4万辆,同比7.3%、4.7%,环比-12.4%、-4.8%;乘用车同比增长11.7%、商用车同比下滑15.0%。

行业盈利能力可预见的平缓回落及公司盈利能力分化扩大化、长期化,使周期策略或简单看空看多行业的策略失效,相反基于公司盈利能力稳定性的绝对估值策略成为可能。

主题的虚妄行业的主题投资主要是新能源汽车,但由于全球范围内技术未取得突破、此前政策及市场的预期过高,主题投资也陷入困境。以美国汽车动力电池标杆上市公司A123(拥有磷酸铁锂一半专利,且已开始电池批量供货)目前17亿RMB市值衡量,A股的新能源汽车主题公司市值仍然明显过高。

乘用车:数据符合预期,优质蓝筹可堪防守

核心优质资产具备安全边际,主题和成长整体面临检验。

成长的艰难市场倾向于从中小零部件公司中寻找穿越汽车行业周期的投资品种,但往往忽视汽车行业结构刚性对超行业性成长的制约。汽车行业突出的特征是垂直一体化,零部件、整车厂、经销商上下游对接紧密,整车厂及少数具有技术优势的一级系统供应商处于产业链控制地位,中小零部件公司在订单甚至技术开发上都依赖主机客户,持续、明显超越行业成长的难度很大。

4月狭义乘用车销量同比14%,符合我们3月数据点评报告中10%-15%的预测;环比-6%,较05-11年平均的-3%稍低。终端需求依然平淡,同比走高主要是基数走低及一定的增库存。

维持乘用车行业“增持”评级,给予卡车、客车行业“中性”评级。

相反,整车厂产品、技术相对竞争地位的变迁带来的盈利和市值变化的弹性很大。

房地产调控及经济在转型中减速已限制车市增速,并将继续是未来需求的主要不确定性来源。国际油价回落舒缓需求的成本压力,幅度和效应有限。我们预计5月同比增速在15%左右偏上。

基于绝对估值或安全边际的投资策略,我们推荐华域汽车、上海汽车、福耀玻璃、悦达投资、物产中大、一汽富维、江铃汽车。

返璞归真基于绝对估值配置核心优质资产在汽车行业周期博弈、主题成长都陷入困境的状态下,我们认为返璞归真、回归绝对估值或能以拙制巧,尤其是核心公司PE、PB估值的大幅降低提供了绝对估值测试机会。

今年以来乘用车蓝筹股取得10%-20%绝对收益,符合我们去年底“超越周期、回归价值”的推荐思路。

基于把握行业潜在重大成长机会,我们推荐长安汽车,并建议投资者关注长城汽车、庞大集团、福田汽车。

绝对估值的选股标准应着重考察以下条件:1)PE、PB估值足够低,资产负债表及现金流健康;2)行业需求在长周期上仍具有较大增长空间。

目前时点上低估值乘用车蓝筹仍具防守价值/相对收益,但绝对收益机会和空间大为缩小(估值有修复、基本面依然平淡或偏弱)。继续重点推荐迎来公司拐点的长安汽车及高安全边际的华域汽车、上汽集团,一汽富维、福耀玻璃、长城汽车、悦达投资估值也基本合理。

3)市场地位、盈利能力强劲,尤其是市场地位决定的ROE在可预见的未来会处于行业高端。

中重卡:数据低于预期,股价远未反映基本面下行幅度及持续性

满足以上条件的公司将是汽车行业内的低估值核心优质资产,对投资者而言至少能提供很高的安全边际,如行业销售或市场情绪改善好于预期,获得绝对收益的空间也较大,应成为行业投资的基本配置。

4月中重卡销8.6万辆,同比-38%、环比-27%,环比值大幅低于05-11年平均的-6%,低于我们及市场预期。我们对中重卡股价依然持谨慎态度,这种谨慎不仅或主要不是来自于短期的销量低于预期,而是我们判断行业很可能已形成长期性的产能过剩、且行业竞争结构缺乏整合动力,短期需求一定程度的好转很难使行业盈利明显改善(或使估值降低到乘用车核心公司水平)。我们认为目前的重卡股价远未反应行业盈利能力下行的幅度及持续性。

我们认为基于绝对估值的首先标的是华域汽车、上海汽车,备选公司包括福耀玻璃、一汽福维、江铃汽车、长城汽车。

大中客:4月数据走弱明显,校车可能阶段性降温

我们将在年度策略报告中全面分析绝对估值投资策略,及寻找少数成长性公司的可能性。

4月大中客销1.3万辆,同比8%、环比2%,虽然同比延续正增长,但环比明显低于05-11年平均的20%,我们估计与校车市场阶段性降温有关。

投资建议:5月后风险可能大于机会

我们认为乘用车核心蓝筹公司跑赢市场的机会仍较大,并基于此维持行业的“增持”评级,但行业大部分细分行业及个股盈利能力回落的持续性可能在5月后得以确认,盈利下调导致估值上升及对行业中期盈利前景的重新评估将使风险应大于机会。

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